【华创策略】12月配置与月度金股

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发布时间:2018-12-04 20:28

【华创策略】12月配置与月度金股

2018-12-04 20:15来源:格隆汇互联网/关税/汇率

原标题:【华创策略】12月配置与月度金股

作者:华创策略王君

来源:太平桥策略随笔

华创策略联合行业12月金股

投资摘要

策略联合行业12月金股组合配置思路

策略视角:回顾11月份,就宏观环境而言,中国市场在10月份的内部宏观政策迎来密集出台之后,进入11月份又在外部迎来了转机。11月初,随着中美两国元首通话,明确了推进两国经贸磋商,随即提振市场的风险偏好。而临近11月下旬,在APEC峰会上,副总统彭斯对于“一带一路”战略发起攻击,并就中美贸易谈判中的关于知识产权、技术转让以及市场准入等方面的分歧向中国发难,从而让市场对于G20谈判达成的成果产生了一丝担忧,市场在11月下旬选择震荡整固。最终,G20中美元首会晤达成了初步的框架协议,即暂停在2019年1月1日将2000亿的关税提高至25%,并设立90天的谈判窗口期,短期内以中国加大自主进口为主,并针对“强制技术转让、产业政策、国企补贴、知识产权保护、服务业市场准入和农业开放等问题”进行磋商。由此全球的风险偏好再次得到提振。

从10月份到11月份,我们看到了全球市场波动率的传导以及宏观政策层面带来的反馈。首先,从大类资产来看,债市波动率的抬升传导到股市波动率的抬升,主要表现在美欧的股债市场,在三季度国债收益率冲高之后,引发了美国股市波动率的回归,而国债收益率的抬升引发的美国实际利率的抬升进一步让特朗普对鲍威尔施压;其次,从国别的意义上而言,我们看到了9-10月份G7国家汇率波动率和EM国家的汇率波动率开始收敛,同时二者的股市市盈率也开始收敛,这意味着二、三季度强势美元对于新兴市场国家外溢开始边际弱化;最后,这种收敛开始转化为美国对外政策的边际弱化,一方面是特朗普在G20会议两国元首会晤前释放对于贸易谈判相对乐观的信号,另一方面则是鲍威尔释放加息次数需要放缓的信号,而这也就决定了11月人民币汇率的相对稳定,以及由此带来的国内流动性相对宽裕下股债市场的良性互动,以及政策累积下的行情扩散。

12月份,国内的宏观政策上“由破转立”仍在延续,2000亿美元商品关税暂缓,对于市场的风险偏好修复带来提振,建议围绕以下三个层次勾勒配置主线:1)、贸易谈判落地提升市场风险偏好修复过程中的高弹性细分行业;2)、受益于外部科技战缓解与内部宏观政策推进的成长与稳定板块的相关标的;3)减税政策推出后明确受益的相关行业与标的。归结来看,本期组合配置计算机(20%)、通信(10%)、电新(10%)、机械(10%)、交通运输(10%)、农林牧渔(10%)、医药(10%)、轻工(10%)及地产(10%)9个行业。行业内个股等权,标的包括辰安科技、中科曙光、光环新网、宁德时代、中国中车、中远海能、温氏股份、益丰药房、顾家家居、招商蛇口。

风险提示

贸易摩擦和博弈出现反复,国内政策效果不及预期,公司所在行业景气度超预期下滑。

报告正文

一、策略联合行业12月金股组合配置思路

策略视角:金股组合11月刊《反弹窗口下的行情扩散》我们提出:10月份外围出现了剧烈的市场波动,而A股则出现了先破后立的行情。外围市场再次出现股债波动率的共振抬升和传导,对于A股而言,以10份的降准为标志,宏观政策开始更多的转向“内部优先”,注重国内流动性的维护以及融资成本的下行,同时在财政政策上也逐步释放从基建政策到减税的信号。而国内10月31日的政治局会议上,在根据经济形势部署当前的经济工作的过程中,释放了正视经济下行的压力、基建投资为稳增长的抓手、引导更多类别资金入市提振股市信心、财税政策向民企倾斜等信号。内部政策的暖风频吹之下,行情有望扩散,并主要衍生出了三条主线:1)、博弈“量价齐跌”阶段大金融板块和地产龙头板块行情的持续性;2)、在周期和利润的下行期的具有防御属性的子行业;3)、受益股权质押流动性解困和回购新政行情扩散下的优质成长股。

回顾11月份市场,就宏观环境而言,中国市场在10月份的内部宏观政策迎来密集的出台之后,进入11月份又在外部迎来了转机。11月初,随着中美两国元首通话,明确了推进两国经贸磋商,随即提振市场的风险偏好。而临近11月下旬,在APEC峰会上,副总统彭斯对于“一带一路”战略发起攻击,并就中美贸易谈判中的关于知识产权、技术转让以及市场准入等方面的分歧向中国发难,从而让市场对于G20谈判达成的成果产生了一丝担忧,市场在11月下旬选择震荡整固。最终, G20中美元首会晤达成了初步的框架协议,即暂停在2019年1月1日将2000亿的关税提高至25%,并设立90天的谈判窗口期,短期内以中国加大自主进口为主,并针对“强制技术转让、产业政策、国企补贴、知识产权保护、服务业市场准入和农业开放等问题”进行磋商。由此全球的风险偏好再次得到提振。

从10月份到11月份,我们看到了全球市场波动率的传导以及对宏观政策层面带来的反馈。首先,从大类资产来看,债市波动率的抬升传导到股市波动率的抬升,主要表现在美欧的股债市场,在三季度国债收益率冲高之后,引发了美国股市波动率的回归,而国债收益率的抬升引发的美国实际利率的抬升进一步让特朗普对鲍威尔施压;其次,从国别的意义上而言,我们看到了9-10月份G7国家汇率波动率和EM国家的汇率波动率开始收敛,同时二者的股市市盈率也开始收敛,这意味着二、三季度强势美元对于新兴市场国家外溢开始边际弱化;最后,这种收敛开始转化为美国对外政策的边际弱化,一方面是特朗普在G20会议两国元首会晤前释放对于贸易谈判相对乐观的信号,另一方面则是鲍威尔释放加息次数需要放缓的信号,而这也就决定了11月人民币汇率的相对稳定,以及由此带来的国内流动性相对宽裕下股债市场的良性互动,以及政策累积下的行情扩散。

12月份,国内的宏观政策上由破转立仍在延续,2000亿美元商品关税暂缓,对于市场的风险偏好修复带来提振,建议围绕以下三个层次勾勒配置主线:1)、贸易谈判落地提升市场风险偏好修复过程中的高弹性细分行业;2)、受益于外部科技战缓解与内部宏观政策推进的成长与稳定板块的相关标的; 3)减税政策推出后明确受益的相关行业与标的。归结来看,本期组合配置计算机(20%)、通信(10%)、电新(10%)、机械(10%)、交通运输(10%)、农林牧渔(10%)、医药(10%)、轻工(10%)及地产(10%)9个行业。行业内个股等权,标的包括辰安科技、中科曙光、光环新网、宁德时代、中国中车、中远海能、温氏股份、益丰药房 、顾家家居、招商蛇口。

1)贸易谈判带来市场风险偏好修复中的相应行业。进入11月份之后,影响市场的核心变量是焦灼了将近一整年的中美贸易谈判能否在11月底的谈判中迎来转机。此前,国外主流媒体、国际投行将情形为乐观、中性、悲观三种情形,即:2000亿美元1月1日25%关税推迟加征,双方重启谈判(乐观);2000亿美元25%关税1月1日正常加征,但剩余2670亿美元关税留待讨论(中性);美方明年起不仅对2000亿美元加25%关税,同时,开始对剩下2670亿美元加征关税(悲观)。这三种情形下,预计中性情形出现概率将达到70%以上,同时悲观情形出现概率大于乐观情形。最终,从谈判结果来看,2000亿美元商品25%关税明年1月1日延后属于此前较乐观设想之一。预期差之下,会提振短期市场的风险偏好。

事实上,三种可能的情景分别对应了不同的国内宏观层面和产业层面的下行压力,征收关税覆盖的商品范围越广,税率越高,也意味着中国经济增速更大的下行压力以及由于涉及劳动密集型产业更多从而就业的压力越大,当然也就意味着宏观政策需要出台强度更大的对冲政策——即如10月31号政治局所释放的信号,正视经济下行的压力。当然,与此同时越大规模的征税商品范围以及越高的税率,对于美国消费支出和通胀的影响也会逐步增加,并且需要美国额外的加息次数去应对通胀。从最终关税协定以乐观情景落地来看,反映出两个层次的问题:1)、双方决定就“知识产权”等核心深层次结构性问题展开谈判;2)、对于美国而言,失去众议院的共和党也意味着财政扩张持续性的不确定,从而对于自身经济基本面的担忧在增强;3)、对于中国而言,对于经济结构的调整,金融和财政政策转向宽松也需要外部紧缩条件的缓解。

而这其中衍生的汇率问题又和短期市场风险偏好息息相关。如果从贸易账户的角度来看,贸易战扩大构成全球总需求的回落,动用汇率贬值这一工具会显然会增加外储安全和内部资产价格波动的风险,压制风险偏好。而贸易谈判的落地虽然中国需要主动扩大进口压制经常账户顺差,但是资本项目的安全性提升,可以抵消升值对于净出口的影响。当前阶段,对于需要内部转型和改革深化的中国来说,显然汇率的稳定以及资产价格的稳定仍然是主要矛盾。在谈判落地后,在、离岸人民币上涨近700点,一度收复6.88。10月份的降准以及强势美元下人民币汇率的波动一度引起了外资被动配置资金的大幅流出,汇率的阶段性企稳是提振风险偏好的关键。从行业上来看,此前预计关税冲突升级而受到抑制的相应子版块有望迎来阶段性估值修复。

2)受益于外部科技战暂缓与内部宏观政策推进的成长与稳定板块。根据美国白宫就此次贸易谈判发出公告,中美双方将立即就“强制性技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃、服务和农业”开始谈判。此前几轮中美贸易谈判仅就主动进口进行谈判,一直处于僵局,并且中兴事件一度让局面有从“贸易战”向“科技战”深化的迹象。而此次谈判超越主动进口商品这一层面,并展开了如“知识产权”等深层次结构问题的磋商,则遏制了“科技战”进一步蔓延的势头。如果说宏观风险修复以及汇率的升值抬升了A股市场风险偏好,那么从结构上来看,也为此前不断累积的优质成长股的相对收益进一步累积了积极的因素。

当前来看三大因素在支持优质成长股的超额收益:首先,宏观政策上向缓解民企流动性压力,有利于改善优质民企的现金流,和政策对于资本市场的支持形成共振;其次,高端制造业减税的预期也会提升优质成长股的ROE;最后,“科技战”的化解将修复市场对于科技股的估值。我们此前在年度策略中也指出2019年从全年来看市场呈现复杂的“N”型运动,但是整体来看优质成长占优的格局是全年的结构主线,以上三大因素构成了当前阶段的反弹过程中成长股占优的基石。

从经济短周期的定位而言,当前仍然处于短周期下行期的“量价齐跌”阶段,并且从政策和经济的关系来看,基于经济的下行压力,当前处于宽松政策的累积期以及政策传导的疏导期,而其中财政政策的发力将是宏观政策中较为确定的一环。贸易谈判后关税落地的超预期的意义在于:政策托底经济的方向不变,但是对于“稳增长”的压力变小,有更大的空间进行宏观经济的“调结构”。对于基建投资而言,以中央财政发力为主的中央基建将会成为主力,但地方政府因受债务压力及去杠杆长期趋势不变或对本次基建投资贡献减弱,但在稳增长压力放缓的背景下地方政府发力亦更显现出“相机抉择”,地产放松对冲经济下行的压力也变小。现阶段稳定板块优选中央基建发力。

3)减税推出受益明确的相关子行业。随着贸易谈判的阶段性落地,12月份政策的重点大概率将落脚于国内经济政策的推进,包括在给民营企业降成本中对于增值税税率的下调。自2018年5月1日改革后,目前的增值税率分为16%、10%和6%三档。此前增值税率改革的目标是三档变为两档,我们假设基准情景是17%和11%两档归并于[12%,15%]之间,6%保持不变,然后进行行业受益的测算。从减税受益的制造业行业来看,增值税率占净利润比重较高的子行业弹性更大,从测算的结果来看,半导体、船舶制造、基建、自动化及计算机等行业受益较大,而石油化工、基础建设、钢铁水泥以及房地产开发受益较小。减税的幅度意味着财政政策的侧重点变化的幅度。

总结来看,尽管贸易协定确定为90天的窗口期,未来仍然存在不确定性,但是短期内仍然构成对于市场风险偏好的提振。外部压力缓和后内部稳增长仍长期受政策支撑,基建投资、减税降费、成长5G等政策预期强烈及产业升级确定性方向或仍是受益板块。这一90天的谈判窗口延续至2019年2月,基本面和外部市场处于较为真空阶段的传统春季行情值得期待;春季躁动后,经济基本面的压力及汇率、美股波动率放大的扰动下,指数将再度面临回调的压力。在春季行情的过程中,内生成长重视力度不减,市场风格将延续成长占优。

综上,10-11月份的市场行情在12月份有望进一步扩散,在市场偏好的修复期,我们建议围绕以下三个层次勾勒配置主线:1)、贸易谈判落地提升市场风险偏好修复过程中的高弹性细分行业;2)、受益于外部科技战缓解与内部宏观政策推进的成长与稳定板块的相关标的;3)、减税政策推出后明确受益的相关行业与标的。归结来看,本期组合配置计算机(20%)、通信(10%)、电新(10%)、机械(10%)、交通运输(10%)、农林牧渔(10%)、医药(10%)、轻工(10%)及地产(10%)9个行业。行业内个股等权,标的包括辰安科技、中科曙光、光环新网、宁德时代、中国中车、中远海能、温氏股份、益丰药房、顾家家居、招商蛇口

二、华创策略联合行业12月金股推荐

(一)计算机:辰安科技、中科曙光

我们对18年计算机板块四季度表现依旧保持乐观,主要基于以下逻辑:1)上半年计算机板块业绩有所回暖,特别是云计算、工业互联网、智慧安防等领域表现颇为亮眼,下半年有望持续向好;2)科技强国势在必行,政策利好持续释放。年初以来工业互联网/“企业上云”、自主可控、医疗信息化及信息消费升级等领域支持政策密集落地,将对产业的发展形成自上而下的长期驱动;3)计算机板块内部产业趋势清晰,比如云计算、自主可控;4)贸易战潜在的关税影响对计算机板块基本面实质影响有限。计算机行业内大部分公司面向的市场基本限于国内,据我们统计,195家中信计算机板块上市公司中有海外业务的公司共84家,仅24家2017年海外业务收入占比超过30%,而且其中大部分公司的主要海外业务并非针对美国市场,我们认为不应过度担忧贸易战潜在的关税影响对行业的影响。

推荐标的:

1、辰安科技1)智慧安全城市逐渐开始异地复制。第七届世界军人运动会将于2019年10月在武汉召开,城市安全需求较为迫切,此次订单落地符合之前的发展预期,智慧城市生命线业务已逐渐实现异地复制。2)坚定看好智慧城市生命线业务的持续拓展。公司实施的合肥市智慧城市生命线业务具备显著示范效应继2016年完工合肥城市生命线首期试点后,于2017年上半年中标合肥市9.2亿二期项目;2018年2月公司在武汉江夏区成立控股子公司,18年11月底中标1.3亿智慧城市安全业务;且公司已在佛山等地成立控股子公司,我们对智慧城市生命线业务的后续拓展保持积极期待。3)消防安全板块值得高度期待。收购科大立安事项近期已顺利过会,有望助推公司快速布局智慧消防板块,充分发挥清华大学和中科大在消防领域的领先优势,完善公共安全龙头业务布局。

2、中科曙光:1)或即将成为海光信息大股东。鉴于公司的产业地位以及与海光信息的协同效应,我们认为此次竞拍成功是大概率事件。2)核心芯片领域话语权持续提升,期待后续协同效应加速显现。海光信息已在芯片国产化领域迈出重要一步,在自主可控与国产替代的大背景下,海光芯片未来有望在国产芯片领域获得较大份额,公司亦有望获得可观投资收益。3)站在更大的视角来看,国之重器地位不断彰显。公司在核心芯片的实力不断增强,“研发+芯片+服务器”布局不断完善,国之重器重要地位持续彰显。

通信:光环新网

中国B端互联网业务目前呈现出井喷态势,主要有两个方向:纯2B模式向下沉——云基础服务和大数据加强自身“大脑”计算功能,2C+2B模式——利用平台优势,在C端已经发展成熟的零售、金融、社交、LBS等领域发展SaaS服务。云基础服务和大数据是最为基础的底层平台,但同时需要长期的投入与规模化和先入为主的模式,同比大约落后美国优秀企业5年时间。而2C+2B模式,消费互联网蓄力B端服务是中国区别于美国的新模式。中国C端巨头们发力2C+2B模式,一方面建设自身B端服务平台,一方面抢夺优质B端服务公司筹码。与美国百花齐放的各行业SaaS企业服务不同,国内互联网巨头借助C端积累的大量用户与数据,搭建互联网科技平台,并通过平台提供标准化的基础产品及服务,准确获取中小企业流量。

推荐标的:

光环新网公司为国内IDC龙头企业,通过并购科信盛彩IDC有望进一步加强公司的IDC。业务盈利能力;AWS云计算业务目前拓展顺利,中长期我们看好公司在国内云计算业务三分天下有其一。1)科信盛彩IDC进一步提升公司IDC价值。预计到今年年底公司总体将拥有机柜超3万个。2)成立专业销售团队,提升AWS云计算服务核心竞争力。公司于2018年5月28日与霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)、天津若水企业管理合伙企业(有限合伙)共同出资成立了光环云数据有限公司,注册资本为5000万元,公司持股为30%,霍尔果斯百汇达股权投资管理合伙企业(有限合伙)持股为 30%,将AWS云服务提供全方位的营销与服务支持。

(三)电气设备:宁德时代

新旧动能转换,新能源汽车制造从规模竞争走向质量竞争。在产业补贴政策推动下,新能源汽车下游需求从政府采购逐渐过渡至社会资本和消费者的采购需求,此转变带来行业从“规模比较”走向“产品和企业竞争力的比较”。当前虽然新能源汽车尚处产业发展阶段的早期,其中大多数企业尚无法穿越周期去应对行业波动,但是通过专注于产品制造方面所积累的竞争优势和产业布局,部分企业已在所处环节脱颖而出,并有望最终成为产业发展的引领者。

新能源消纳仍是电网升级主线。随着新能源装机量的快速提升、平价上网的日益临近,保障新能源消纳已经成为电网建设、运行升级的主要目标和重要任务。在这一大方向的判断下,我们率先关注到了电力辅助服务为新能源消纳带来的促进作用,并在对数个区域电网辅助服务补偿交易的跟踪研究中,发现新能源并网规模与电网辅助服务规模正相关,并呈现规模放大的态势。电力辅助服务补偿制度过去3年发生重大变化,补偿机制市场化也渐成趋势,此过程为新能源并网规模提升提供技术实现的基础,并伴随而来有望撬动储能市场的发展。

推荐标的:

宁德时代:1)动力电池装机市占率遥遥领先,行业龙头地位突显。预计四季度新能源汽车产销将持续旺盛,推动动力电池需求。公司在海外市场和宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等品牌深化合作,获得多个项目定点,国内市场继上汽、东风后,公司拟与广汽成立合资公司,并和华晨宝马签署战略合作协议,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,公司的行业地位将进一步得到正向强化。2)第三季度毛利率环比提升0.96%,期间费用率同比降低。目前公司动力电池供不应求,预计四季度仍保持稳定。公司现金回款能力较强,体现了在产业链中的强势地位。

(四)机械:中国中车

年初受铁总下调全年铁路投资目标的影响,轨交产业链相关公司估值水平都有不同程度的调整,我们认为当前位置市场已基本消化铁路投资下调以及地铁审批条件提高等利空因素给行业带来的影响。轨交等产业环境正边际改善:1)公转铁+新清算办法推行,政策里应外合促增长。外部政策上《2018-2020年货运增量行动方案》明确将大幅提升铁路货运比例,到2020年我国铁路货运量目标值为47.9亿吨。内部改革上,2018年起铁路货物运输清算方式改为“承运清算”,改革后发货局拥有对运费的全程分配权,揽货积极性将得到提升。2)铁路在货物运输方面具有成本、节能及环保方面的优势完美契合《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》精神。成本方面,铁路货运运价大致为公路货运运价的1/3。能耗方面,2017年铁路货运能耗为4.33吨标准煤/百万换算吨公里,仅为公路货运的1/4。环保方面,环保部数据显示,铁路货运的主要污染物排放量是铁路货运的1/13,而电气化铁路货运的污染物排放更是接近于零。3)货运增量行动下车辆装备弹性大,行业需求爆发可期。预计未来三年新增机车超过4000台,新增货车超过20万辆。路基建工程日趋完善,运能提升催生车辆需求,装备企业弹性大。短期来看,为达到2020年既定铁路货运目标,预计 2018-2020 年将新增铁路货车4万辆、7.8万辆、9.8万辆,同比增长-22%、95%、26%预计2018-2020年将新增机车616台、1564台、2004台,同比增长-36%、154%、28%。

推荐标的

中国中车:1)铁路装备业务、城轨与城市基础设施业务、新产业业务和现代服务业务四大类业务齐头并进,铁路装备业务处于核心地位。2)打赢蓝天保卫战,公转铁政策推动机车货车需求迎来爆发式增长。党中央发起打赢蓝天保卫战行动,“公转铁”作为重要抓手,将得到强力推进。3)高铁地铁通车高峰即将到来,动车组、城轨业务增长可期。动车组方面:我们预计2018/2019/2020年我国高铁新增通车里程数将达到3557/4408/4749公里,因此预计公司2018/2019/2020年高速动车组业务收入为569/601/647亿元,CAGR为5%。地铁方面:2018/2019/2020年地铁预计新增通车里程数1206/1025/2282公里,则地铁车辆需求数2018-2019年地铁车辆新增需求超过6000辆,2020年地铁车辆新增需求超过10000辆,2018-2020年城轨地铁车辆采购总金额超1600亿元。4)业务整合效应初显,未来期间费用率存在下降空间。2017年末,公司启动了涉及4.6万员工的10家同质化货车企业整合,并对6家机车企业按照造修一体化模式聚合优化。在业务部门整合和人员精简的推动下,未来公司期间费用率有望降低。5)从长远角度来看,中国中车的海外业务和新兴产业将为公司提供新增长点。

(五)交通运输:中远海能

VLCC-TCE均价超5万,再创今年旺季新高,周期拐点已验证,巨头起舞更可期。未来需求端持续关注油价大幅下跌后中日印韩等国是否加大原油进口以及美国原油出口或成为重要需求增量。假设有效运营天数340天,运价每提升1万美金,招商轮船与中远海能分别增加11.3及11.7亿元利润,弹性巨大。

客运价格市场化持续推进增厚航空时刻价值。近期原油价格大幅下跌,2个月跌幅高达32%;冬春航季新一轮客运价格调整开启,市场化持续推进。油价下跌有助于航空公司成本端减负,而价格持续市场化将增厚时刻价值。此外当前中美贸易谈判有所进展,压制航空的因素逐一削弱,持续看好行业景气向上。

推荐标的:

中远海能:1)超级油轮周期或于18Q4开启。Q4开门红后,旺季成色愈发明显。VLCC-TCE一月连升2个平台,先上盈亏点,再探景气线。10/26报4.12万美金。当前行业底部特征明确,Q4向上确定性强。2)展望未来供需结构改善。供给端:今年以来规模拆船导致运力负增长;需求端:近年来整体平稳。3)周期拐点,巨头起舞可期。一旦新景气周期开启,中远海能弹性巨大。假设运价水平每提升1万美元/天,运行天数350天,公司合计增加人民币约11亿元。

(六)农林牧渔:温氏股份

2019年传统后周期属性的农林牧渔面临养殖业“灾后”价格上涨,生猪养殖和禽养殖的景气或将延续。无伦从历史估值或盈利水位,农林牧渔的性价比均为最佳,生猪和禽链养殖的配置价值持续提升。欧洲和美国禽流感的爆发可能使禽链价格的上行周期延续至2020年,同时非洲猪瘟疫情的发酵也为猪周期的下行添加了变数,生猪产业或经历大规模去产能,支撑猪价上涨周期。

推荐标的:

温氏股份:2018Q3生猪销量同比增长25.2%,8-9月销售均价大幅回升。2018Q3公司生猪销售量582.6万头,同比增长25.2%,7-9月销量增速分别为13.5%、26.6%、34.6%,出栏体重分别为114.9公斤、113.9公斤、110.5公斤,自8月发生非洲猪瘟疫情以来,公司明显加快销售进度。公司商品肉猪的销量和产能布局保持一致,生产基地集中在广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川。其中,广东、广西、海南商品肉猪出栏量占比约50%,华东区域商品肉猪出栏量占比约20%,华中商品肉猪出栏量占比逾10%,此外,西南和北部区域还有一部分出栏。由于公司产能多布局在生猪调入省份,未受到非洲猪瘟疫情带来的价格下跌负面影响,8-9月公司生猪销售均价大幅回升至14.01元/公斤和14.21元/公斤。

(七)医药:益丰药房

医药零售行业增长稳健,中、长期投资逻辑不变:长期看处方外流,千亿处方市场可期;中期看集中度提升,医药连锁龙头保持高速增长;短期看医保动向,政策变动值得关注。医药连锁行业格局呈现高度分散局面,连锁化率逐年提升。连锁龙头呈现稳步提升趋势,近两年医药连锁龙头扩张速度明显快于行业平均水平。随着目前分级分类政策的逐步推动,行业集中度有望进一步提升,连锁龙头受益。医保覆盖率保持提升,利好新获资质的定点药店。医保定点药店的放开带动地区药店收入规模及盈利水平的提升,利好获得定点资质的零售药店。全国药店密度不断提升,连锁加密+“大吃小”是未来趋势。全国/区域医药连锁龙头企业未来3-5年有望进一步通过自开加密当地市场,进一步提高药店布局密度;同时通过并购/换股形式吞并当地中小龙头,逐步提高连锁化率。未来3-5年各省区域龙头与当地第二、第三名的差距料将进一步拉大。

推荐标的:

益丰药房:益丰药房作为国内医药零售药店龙头,精细化管理行业标杆,连锁复制能力强,具成长性。并购步伐明显加快,完成河北新兴药房并购后业绩进一步释放。

(八)轻工:顾家家居

家具行业线上线下流量争夺激烈,产品&渠道&营销齐发力。(1)产品端:定制家具厂商推出套餐式组合促销让利(主要为套餐报价和平米报价两种),做大客单价;特性化产品推陈出新,原态板、智能厨房新概念产品层出不穷,吸引消费者,产品定价高。(2)渠道端:从单品类门店走向多品类融合店,结合新零售打造生活体验区。(3)营销端:除了机场、高铁投放广告、店庆等传统营销之外,定制家具线上打造内容营销提升用户粘性,线下跨界电影、体育、自媒体、工艺等多种新形式开展品牌营销。大浪淘沙始到金,龙头企业优势凸显:我们认为随着行业竞争加剧,精装房占比提升,二手房比例的增加,行业企业面临着更为激烈的竞争,未来行业中唯有掌握渠道、工程、整装等综合流量渠道的龙头企业才能突围而出。

推荐标的:

顾家家居:1) 公司公告拟收购泉州玺堡,泉州玺堡业绩承诺保障利润增厚,后续收购承诺彰显发展信心。并购泉州玺堡添补生产和市场部分短板:生产端,玺堡家居专注于床垫代工,在海绵和乳胶生产方面具备技术优势,可以对顾家床垫的制造进行品类丰富。市场端,玺堡家居是国内领先的床垫出口企业,对接美国、欧洲等大型家具卖场客户,拥有良好的海外客户基础和床垫出口业务经验,有望填补顾家床垫出口部分的业务空白。2) 泉州玺堡布局马来西亚生产基地,对冲中美贸易战影响:玺堡在马来西亚租有办公楼及厂房15971.72平方米,公司对美出口业务占公司业务50%以上,通过布局海外产能有效对冲中美贸易战影响,为未来扩张海外床垫市场份额打下基础。3) 软体家具龙头地位稳固,拟收购喜临门及泉州玺堡股权完善床垫布局。

(九)房地产:招商蛇口

土地投资大幅拖累,施工投资拉动,预计19年投资同比+0%土地投资方面,今年土地购置费大幅走强,10M18同比达+63%,源于形象进度法改财务支出法导致记账前置以及土地款催缴行为导致支出前置,但上述透支行为弱化将导致土地购置费加速下行,预计19年初同比转负,并预计19年土地购置费同比-10%,鉴于其占比30%,加权拖累投资3pct。施工投资方面,18Q3土地市场快速冰冻将延后6-9个月在19Q2传导至新开工同比转负,对应19Q2施工同比见顶、随后回落,综合考虑弱拿地约束及低库存支撑,预计19年新开工同比-4.5%,对应施工同比+4.3%,预计施工单价同比+0%,对应施工投资同比+4.3%,鉴于其占比70%,加权拉动投资3pct。综合考虑土地和施工两部分影响,预计19年投资同比+0%。

推荐标的:

招商蛇口:近年来公司推进“快周转+资源型”并重的策略。一方面,公司过去两年积极拿地扩张,18年1-10月拿地仍相对积极,充分展现出公司快周转的转型以及对于规模的追求。另一方面,在土地资源供给侧改革背景之下,公司具备存量优质资源重估+增量优质资源获取优势,对于前者,前海、太子湾和蛇口的逐步转性,进行资源重估提升公司估值;对于后者:公司通过存量转型、集团注入、产业新城模式、邮轮母港再开发等渠道,资源获取优势明显。此外,预计粤港澳大湾区发展规划出台在即,而这利好于作为大湾区的核心标的公司的资产价值的再获提升。

三、风险提示

贸易摩擦和博弈出现反复,国内政策效果不及预期,公司所在行业景气度超预期下滑。返回搜狐,查看更多

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